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365bet一家同时被社保、险资、OFII三大机构同时重

发布时间:2021-04-04 02:52

  公司前身是成立于 1978 年的四川省机械研究设计院密封技术研究所,1993 年公司与日本广岛县日机株式会社共同投资组建日机密封。2015 年公司在深交所创业板上市。公司聚焦机械密封行业,通过内生发展与外延并购(2016 年并购苏州优泰科、2018 年并购大连华阳密封、拟收购新地佩尔)做大做强,国内龙头地位稳固。

  公司生产机械密封、干气密封、密封辅助(控制)系统、旋转喷射泵、橡塑密封(优泰科生产)等各类产品,可针对客户需求提供定制化解决方案。公司实行“订单生产为主,计划生产为辅”的生产模式,制造具有单件、小批量、多品种、定制化的特点。365bet

  机械密封产品广泛应用于石油化工、煤化工、油气管网、电力、冶金等领域,在水处理、制药化工等新兴领域的应用也日益广泛。

  并购优泰科和华阳密封后,机械密封及干气密封营收之和占总营收比例稳定在 60%左右。橡塑密封业务由并购优泰科获得,营收占比超过 10%。毛利率:近年来,机械密封与干气密封毛利率维持在 55%左右,若增量业务占比较高则毛利率将有所下滑。密封产品修复毛利率维持在 90%左右,营收体量尚小但将随着存量市场扩大而稳定增长,未来将有力增厚公司利润。

  由于业务的快速扩张和增量业务占比提升,公司应收账款有所增长。公司下游客户主要为资质良好的大型企业(如中石油、中广核、三一集团等),坏账风险相对较低。2019 年,公司第一大客户营收占比 11.2%,前五大客户营收占比 35.2%,前五名供应商占采购总额比例为 21.0%,对单一客户或供应商依赖度过高的风险相对较低。

  (1)定义:根据公司招股说明书,密封是指工业领域中用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面间泄漏,和防止外界杂质侵入机器设备内部的零部件。

  (2)分类:密封按部件间是否相对运动可分为静密封和动密封,动密封又可分为旋转轴密封与往复轴密封。公司产品所处领域主要为旋转轴密封下的机械端面密封小类。机械端面密封又可以根据使用设备、使用条件和端面接触情况进行更为细致的划分,其中若端面为非接触式且端面间用气体(通常为氮气)实现密封,则为干气密封。干气密封属于机械端面密封大类,是使用寿命更长、运行更为可靠、密封功率消耗更小的新型机械密封。

  机械密封广泛应用于石油化工、煤化工、油气管网、电力、制药、冶金、食品、船舶、航天航空、军工等各类领域,密封产品的性能直接影响项目的安全和运行效率。著名跨国公司和国内一定规模以上企业多定位中高端市场(干气密封、高参数机械密封和核电密封),365bet!主要服务各类能源行业客 户。目前,除高端市场的某些极端工况仍存在技术壁垒待攻破外,以中密控股为代表的国内机械密封厂商已实现有效国产替代,为国内外客户提供更具性价比、及时响应的密封产品与全生命周期解决方案。

  机械密封产品属于工业易耗品,平均在 1-3 年内即需更换,恶劣工况下更换频率更高。密封件更换属于面向下游终端客户的存量需求,客户粘性强,毛利率(石化、煤化工领域约 70%)显著高于主机厂增量业务毛利率(30%-40%),且存量业务对产能占用较少。增量业务也有一定概率在未来转化为高频稳定的存量业务。

  据 Frost&Sullivan(转引自 PR Newswire)数据显示,2019 年约翰克兰全球市占率为 25.6%,根据约翰克兰2019年营收 9.45 亿英镑可推算 2019 年全球密封行业市场规模接近 350 亿元人民币。中密控股占全球市场份额不到 3%。另据 Mordor Intelligence,全球密封市场增速最快的区域即为亚太地区。

  根据中石油经济技术研究院《2019 年国内外油气行业发展报告》,2019 年我国炼油总能力升至 8.6 亿吨/年,按目前项目进展及未来规划,我国 2025 年炼油能力将升至 10.2 亿吨/年,升至世界首位。

  我国已规划建设大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、福建古雷、广东惠州七大石化产业基地,要求新建项目必须建在产业基地内。预计到 2025 年,七大石化基地的炼油产能将占全国总产能的 40%。我国 2020 年千万吨级炼厂预计将达到 32 家,民营炼油占比有望由 2018 年的 25.6%提升至 28.1%。

  根 据《2019 年国内外油气行业发展报告》(中国石油集团经济技术研究院),2019 年我国乙烯产量首次超过 3000 万吨/年,根据现有在建和规划项目计算,2025 年前我国乙烯产能将大规模密集投产,2025年乙烯产能有望破 5000万吨/年,,产能相较 2019年增长 63.8%,居于世界首位。

  国内天然气进口依存度持续上升,从 2010 年 15%大幅上升至2019 年的 44%。近些年天然气产量虽逐年增长,但由于旺盛的消费需求,对外依存度仍不断提高。其中,管道进口气是进口天然气的重要来源,占比超过 1/3(一度超过 1/2)。

  2017 年,全球油气长输管道里程数排名前三的国家分别为美国、俄罗斯、中国。不管从总量还是人均角度进行对比,国内油气管道建设都落后于美俄或世界平均水平。

  截至 2019 年底,中国油气长输管道总里程达到 13.9 万千米,其中天然气管道约 8.1 万千米,原油管道约 2.9 万千米,成品油管道约 2.9 万千米。估算 2020 年底中国累计建成天然气、原油、成品油管道将分别达到 8.5 万千米、3.1 万千米、2.9 万千米,总里程合计 14.5 万千米。对应《中长期油气管网规划》中提出的 2020 年发展目标,预期目标几乎无法实现。《中长期油气管网规划》也给出了 2025 年的远景目标(总里程达到 24 万公里,天然气/原油/成品油分别达到16.3/3.7/4 万公里)。“十四五”期间,随着 2019 年末成立的国家管网公司整合到位,我们预计油气管道“全国一张网”建设将得到有力贯彻,管网建设将会加速,奋起直追,从而带动下游资本开支。

  考虑到下游行业情况的多样性及复杂性,主要采用这几个细分领域的相关机构给出的产能预测,对机械密封市场容量进行估算。

  根据《中密控股股份有限公司关于回复深圳证券交易所 2019年年报问询函的公告》中的相关测算,预计炼化相关(炼油+乙烯+PTA+烧碱)2020 年存量市场容量约为 18 亿,2025 年有望扩容至 22 亿元。管网(油品管道+天然气管道)2020 年存量市场容量约为 5亿元,2025 年有望扩容至近 8 亿元。综合来看,石化领域每年的存量需求 2020 年约为25 亿元,2025 年有望提升至 33 亿元。

  根据《中密控股股份有限公司关于回复深圳证券交易所 2019年年报问询函的公告》中的相关测算,煤化工存量市场空间有望由 2020 年的近 6 亿提升至 2025 年的近 8 亿,且在此过程中产生一定增量业务需求。

  根据《中密控股股份有限公司关于回复深圳证券交易所 2019年年报问询函的公告》中的相关测算,电力领域存量市场空间有望由 2020 年的近 21 亿提升至 2025 年的近 28 亿,且在此过程中且在此过程中产生一定增量业务需求。

  根据《中密控股股份有限公司关于回复深圳证券交易所 2019年年报问询函的公告》中的相关测算,冶金领域年均存量市场空间有望维持在6 亿元水平。

  综合来看,主要考虑石化、煤化工、电力和冶金四个主要下游行业的需求,预计 2020年存量市场空间近 60 亿元,2025年存量更新市场将扩容至 75 亿元。在这个市场容量扩张过程中,还将释放大量针对主机厂配套的增量业务需求。

  (1)存量业务市占率:根据公司公告披露,2019 年国内存量业务收入约为 3.94 亿元,利用预测的 2020年存量市场规模57.8 亿元,可大致得到公司 2019 年国内存量业务市占率接近7%。

  (2)增量业务市占率:由于增量业务中还包括辅助系统等更换周期较长的设备,且增量业务与下游资本开支密切相关,难以准确预测。根据公司投资者关系活动记录表,约 3 年前天然气长输管线领域基本被约翰克兰垄断,而目前公司已实现全面进口替代,占据了天然气长输管线增量市场大部分份额。

  公司已与中石化、中石油、中海油、国家石油天然气管网集团、国家能源集团、中国中煤能源集团、中核集团、中广核集团、中国中铁集团、中国交通建设集团、万华集团、恒逸集团以及国内外著名的主机厂西门子、沈鼓集团、陕鼓集团、苏尔寿、嘉利特荏原、大连深蓝、北京航天石化技术装备工程公司等建立了长期稳定的合作关系。公司客户呈现高端化趋势,上半年公司又成功进入巴斯夫供应商名录。

  公司是细分优质赛道上的国内隐形冠军,有望实现更大规模的国产替代,将充分受益于大炼化及油气管网建设等带来的短期增量需求以及持续、高频、高毛利率的存量更换需求。预计公司2020/21/22 年实现归母净利润 2.4/3.2/4.1 亿元,当前股价对应 2020/21/22年 PE 为 35/25/20 倍。结合可比公司估值以及公司长期稳定的业务模式和国产替代的广阔空间,建议给予2021 年 35 倍 PE,对应目标价 57.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。

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